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中国债券行业市场投资策略调研分析报告2017

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重磅数据网:www.zhongbangshuju.com 目 录 第一节 市场回顾:信用利差大幅变动 ........................................................................ 7 一、信用利差:四阶段行情 .................................................................................. 7 二、评级利差:中长久期中间等级表现最佳 ...................................................... 9 三、行业利差:过剩和轻资产行业均压缩,地产走扩 .................................... 10 第二节 行业基本面:上游回暖,中下业出现分化 .......................................... 12 一、三大报表同步改善 ........................................................................................ 12 二、行业基本面:上游改善,中下游分化 ........................................................ 16 三、评级调整:造纸、交通运输、汽车行业偏正面,煤炭、钢铁、机械设备 行业偏负面 .................................................................................................................... 19 四、行业展望:煤炭钢铁配短避长,关注有色、乳制品行业改善 ................ 22 第三节 市场成交:受到信用和流动性双重风险影响 .............................................. 28 一、四月份信用频发导致过剩产能成交剧增 ............................................ 28 二、重点行业:过剩产能频现 .................................................................... 34 第四节 信用债供给:地产债大幅度收缩影响供给 .................................................. 39 一、行业分布:过剩产能发行收缩,地产债发行剧增 .................................... 39 二、品种分布:短融、公司债是主力 ................................................................ 46 三、未来供给预测 ................................................................................................ 47

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重磅数据网:www.zhongbangshuju.com 图表目录 图表 1:2016 年信用债收益率走势 ............................................................................. 7 图表 2:违约主体属性来看,民企违约数量较多 ...................................................... 8 图表 3:违约主体行业分布来看,过剩产能行业居多 .............................................. 8 图表 4:同期限来看(3Y) ,中间等级信用利差下行幅度较大 ................................ 9 图表 5:同等级来看(AA+) ,中长久期信用利差下行幅度较大 ............................. 9 图表 6:行业利差波动来看,电子行业收缩最多,纺织服装扩张最大 ................ 10 图表 7:钢铁行业 AAA 评级利差走势(单位:BP) ............................................... 11 图表 8:煤炭行业 AAA 评级利差走势(剔除永续,单位:BP) ........................... 11 图表 9:化工行业 AA 评级利差走势(单位:BP) ................................................. 11 图表 10:纺织服装行业 AA 评级利差走势(单位:BP) ....................................... 12 图表 11:全部 A 股上市公司(非金融)盈利指标改善.......................................... 12 图表 12:工业企业盈利指标边际改善 ...................................................................... 13 图表 13:工业增加值增速保持平稳 .......................................................................... 13 图表 14:PPI 同比和环比增速迅速提升 .................................................................... 14 图表 15:全部 A 股上市公司(非金融)累计现金流情况...................................... 14 图表 16:煤炭、钢铁、有色金属、石油化工、水泥等周期性行业的资本性支出收 缩 ............................................................................................................................ 15 图表 17:全部 A 股上市公司(非金融)资本结构指标改善.................................. 15 图表 18:全部 A 股上市公司(非金融)短期偿债指标改善.................................. 16 图表 19:各行业营业收入增速排名 .......................................................................... 16 图表 20:各行业净利润增速排名 .............................................................................. 17 图表 21:各行业经营活动产生的现金流量变化 ...................................................... 17 图表 22:各行业现金净流量变化 .............................................................................. 18 图表 23:各行业资本结构变化 .................................................................................. 18 图表 24:各行业(除钢铁行业)偿债指标变化 ...................................................... 19 图表 25:评级上调企业的行业分布 .......................................................................... 20 图表 26:评级下调企业的行业分布 .......................................................................... 21

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重磅数据网:www.zhongbangshuju.com 图表 27:煤炭价格维持上涨趋势 .............................................................................. 23 图表 28:煤炭需求(电力、钢铁、水泥行业等)改善 .......................................... 23 图表 29:煤炭行业盈利和资本结构指标改善 .......................................................... 23 图表 30:煤炭行业自由现金流大幅改善 .................................................................. 24 图表 31:钢材产品价格继续上涨 .............................................................................. 25 图表 32:钢铁行业上游铁矿石和焦炭价格上涨助推成本 ...................................... 25 图表 33:三季度异常高温带动用电需求高速增长 .................................................. 26 图表 34:三季度装机容量持续高增长 ...................................................................... 26 图表 35:现代牧业、中国圣牧、原生态牧业原奶业务在整体收入中占比 .......... 27 图表 36:高估值异常报价主要行业分布(单位:次) .......................................... 28 图表 37:高估值报价发行人主体评级分布(单位:个) ...................................... 29 图表 38:高估值异常报价发行人企业性质分布(单位:个) .............................. 29 图表 39:高估值报价城投债行政级别分布(单位:个) ...................................... 30 图表 40:高估值偏离超 100BP 高估值报价主要行业分布(单位:次).............. 30 图表 41:低估值报价发行人主体评级分布(单位:个) ...................................... 31 图表 42:低估值异常报价主要行业分布(单位:次) .......................................... 32 图表 43:低估值异常报价发行人企业性质分布(单位:个) .............................. 32 图表 44:低估值报价城投债行政级别分布(单位:个) ...................................... 33 图表 45:低估值偏离超 100BP 主要行业分布(单位:次).................................. 33 图表 46:钢铁行业高估值报价企业分布(单位:次) .......................................... 34 图表 47:钢铁行业低估值报价企业分布(单位:次) .......................................... 35 图表 48:有色金属行业高估值报价企业分布(单位:次) .................................. 35 图表 49:有色金属行业低估值报价企业分布(单位:次) .................................. 36 图表 50:煤炭开采行业高估值报价企业主要分布(单位:次) .......................... 37 图表 51:煤炭开采行业低估值报价企业主要分布(单位:次) .......................... 37 图表 52:水泥制造行业高估值报价企业主要分布(单位:次) .......................... 38 图表 53:水泥制造行业低估值报价企业主要分布(单位:次) .......................... 39 图表 54:2016 年 1 月-2016 年 11 月各行业债券发行规模统计(单位:亿元) 39 图表 55:2016 年 1 月-2016 年 11 月各行业债券发行环比增速统计(与 2015 年 1

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重磅数据网:www.zhongbangshuju.com 月-2015 年 11 月相比)........................................................................................ 40 图表 56:过剩行业发行总量占偿还总量的比重 ...................................................... 41 图表 57:煤炭行业债券净融资额度 .......................................................................... 42 图表 58:煤炭行业债券发行和到期数量 .................................................................. 42 图表 59:钢铁行业债券净融资额度 .......................................................................... 43 图表 60:钢铁行业债券发行和到期数量 .................................................................. 43 图表 61:水泥行业债券净融资额度 .......................................................................... 44 图表 62:水泥行业债券发行和到期数量 .................................................................. 44 图表 63:有色行业债券净融资额度 .......................................................................... 44 图表 64:有色行业债券发行和到期数量 .................................................................. 45 图表 65:房地产行业债券净融资额度 ...................................................................... 45 图表 66:房地产行业债券发行和到期数量 .............................................................. 45 图表 67:房地产债券发行规模变动(单位:亿元) .............................................. 46 图表 68:2016 年 1 月-2016 年 11 月各品种债券发行规模统计(单位:亿元) 46 图表 69:2016 年 1 月-2016 年 11 月各品种债券发行同比增速统计(与 2015 年 1 月-11 月相比) ...................................................................................................... 47 图表 70:公司债存量规模与三季度发行的行业分布 .............................................. 49 图表 71:信用债总体供给情况呈现收缩态势 .......................................................... 51 表格目录 表格 1:行业评级调整梳理 ........................................................................................ 19 表格 2:基本金属过去十年(2007-2016)库存情况(单位:吨) ...................... 27 表格 3:2015 年 1 月 1 日-2016 年 11 月 26 日产能过剩行业净融资额 ................ 41 表格 4:公司债供给情况及预期(红色部分为预测值) ........................................ 48 表格 5:协会品种供给情况及预期( (红色部分为预测值) .................................. 50 表格 6:企业债发行回顾与预测 ................................................................................ 51 表格 7:非金融信用债供给情况预测 ........................................................................ 52

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